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红日药业:1-3Q业绩符合预期,双轮驱动业绩稳定增长

发布时间:2015-10-28    研究机构:群益证券(香港)

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公司发布公告,2015年1-3Q实现净利润4.29亿元,同比增长28.12%,折合ESP为0.48元,符合预期。单季度来看,公司Q3实现净利润1.81亿元,YOY+58.48%,业绩增速较H1明显加快。

2015年1-3Q公司实现销售收入23.29亿元,YOY+16.06%,营收增速较上半年小幅放缓0.9个pp,主要为医保控费政策及“限挂令”等行业政策扰动所致。我们预计:中药配方颗粒增速保持在+40%,继续保持快速增长;血必净注射液增速约为+10%,叫上半年有所改善,受“限挂令”等行业政策影响中期来看,成长压力仍然较大。报告期公司毛利率为83.71%,同比基本持平;依托经营规模扩大及公司高效的管理运营水平,本期综合费用率为59.91%,同比大幅下降5.2个pp。

中药配方颗粒市场空间巨大,牌照放开无需担忧:2014年康仁堂中药配方颗粒实现销售收入12亿元,同比增长52%,继续保持快速增长,但与1300亿的中药饮片市场规模相比,中药配方颗粒的替代空间仍然巨大。

公司拥有产能、品牌等先发优势,有望迎来一个高速增长期,预计2015年中药配方颗粒销售收入有望保持40%以上增长。

横向跨科室开发与纵向基层医院拓展共促血必净平稳增长:首先,血必净的传统用药科室主要为ICU及急诊科,销售占比接近30%,未来公司将加强横向跨科室开发力度,重点加强在呼吸、烧伤、普外、等新科室的横向推广力度;其次,血必净目前的销售市场主要集中在三级医院,未来公司将投入更多资源加强基层医院的覆盖,带动产品在基层医院的销售。预计2015年血必净销售收入有望保持10%以上稳定增速。

外延幷购注入增长新动力:公司2015年6月公告,拟非公开发行9328万股,合计作价15.69亿元,购买超思股份及展望药业100%股份。超思股份及展望药业,2015年净利润承诺分别为4800万元与3100万元。超思股份近年来一直致力于向全球用户提供小型化、便携化、智能化的医疗健康电子产品。展望药业主要产品为羟丙甲纤维素、羟丙纤维素及微晶纤维素等药用辅料及原料药。外延幷购有利于增强公司的持续盈利能力,完善公司在医疗器械领域的产品结构,加快布局可穿戴设备和移动医疗。

盈利预计:我们预计2015年/2016年公司分别实现净利润5.68亿元(YOY+26.96%)/7.23亿元(YOY+27.46%),EPS分别为0.62元/0.79元,对应2015年/2016年PE分别为31倍/24倍。未来公司在“配方颗粒”及“血必净”双轮驱动下业绩有望继续保持高速增长,同时迭加出色的外延幷购整合能力,有望成为优秀的平台型企业。给予公司“买入”的投资建议,目标价24元(2016PE30X)

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