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红日药业:费用下降增厚业绩,内生外延双轮驱动

发布时间:2015-10-28    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

红日药业(300026)发布2015年三季报:实现营业收入23.39亿元,同比增长16.06%;

归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长28.12%,EPS 为0.48元;扣非净利润4.02亿元,同比增长25.81%。公司同时公告出资6000万元收购龙圣堂100%股权,投资3亿元增资天津红日康仁堂。

事件评论

期间费率下降增厚业绩:前三季度公司收入增长16%,净利润增长28%,其中第三季度收入增长15%,净利润58%,业绩增长大幅提速。

经营活动现金流净额同比增长60.49%,主要系本期销售回款及政府补助款项增加所致。公司综合毛利率下降1.54个百分点,主要受低毛利率的配方颗粒收入占比提升影响。销售费率降低3.22个百分点,管理费率下降0.21个百分点,预计为制剂业务费用调整和本期股权激励费用减少所致;财务费率下降0.15个百分点。

配方颗粒高增长态势有望延续:预计前三季度血必净收入增长平稳。血必净主要以三级医院销售为主,基层市场有较大的提升空间,科室扩展(呼吸、烧伤、普外等)也将带来增量,未来有望保持稳健增长。预计配方颗粒延续快速增长态势,在山东、福建、河北、吉林、广东、上海等市场开拓良好,公司2500吨配方颗粒建设项目也在进行中。配方颗粒尚处黄金增长期,今年8月浙江省公告就配方颗粒纳入医保试点征求意见,我们认为随着配方颗粒进入更多省份的医保目录,需求将大幅释放。而短期配方颗粒垄断格局稳固,长期来看,行业试点放开有利于做大整体市场,公司具有品牌、质量、渠道和先发优势,高增长有望维持。

外延扩张值得期待:公司拟出资6000万元收购龙圣堂100%股权,标的主要品种为清肺散结丸和抗癌平丸,前者是肺癌专科的独家品种,首个被认定具有癌症治疗作用的中成药,后者用于消化道肿瘤,主治清热解毒、散瘀止痛。此次收购补充了公司的抗肿瘤产品线,有望与原有产品产生协同效应。6月公司曾公告拟收购超思、展望,布局互联网医疗、药用辅料新市场。外延并购为公司增长注入新动力,未来布局值得期待。

维持“买入”评级:公司配方颗粒处于快速成长期,储备品种丰富;外延并购开辟新的成长空间。预计2015-2017年EPS 为0.63元、0.80元、1.04元,对应PE 分别为31X、24X、19X,维持“买入”评级。

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