红日药业(300026.CN)

红日药业:配方颗粒继续保持高增长

时间:15-04-01 00:00    来源:长江证券

事件描述红日药业(300026)发布 2014 年年报:实现营业收入28.64 亿元,同比增长36.54%;归属于上市公司股东的净利润4.47 亿元,同比增长31.65%,EPS 为0.78 元;扣非净利润4.21 亿元,同比增长27.95%;拟每10 股转增5 股并派红利1 元(含税);预计2015 年一季度净利润同比增长0-15%。

事件评论

2014 年业绩快速增长,预告2015 年一季度净利润增长0-15%:2014 年,公司收入同比增长37%,净利润同比增长32%,扣非净利润增长28%,其中第四季度收入同比增长27%,净利润同比增长30%,继续保持快速增长。预告2015 年一季度净利润增长0-15%,主要受一季度有900 万左右的股权激励摊销费用影响。公司综合毛利率同比下降1.16 个百分点,主要受低毛利率的配方颗粒收入占比提升影响;销售费率提高1.13 个百分点;管理费率下降0.47 个百分点;财务费率基本持平。

血必净医院、科室覆盖率仍有较大提升空间:2014 年,血必净收入为12.78亿元,同比增长26.5%。血必净目前已进入22 个省医保,尚有北京、上海等十余个省市未进入医保,2015 年医保目录有望调整,血必净若能进入国家医保,将有望带来新一轮放量。血必净已覆盖2000 多家二级以上医院,医院覆盖率还有很大提升空间。此外,血必净在传统用药科室ICU和急诊科收入占比下降到40%以下,在普外、神经外科、烧伤、呼吸等科室收入占比正逐步提升。预计未来几年血必净仍将保持20%以上增长。

配方颗粒保持高增长,不惧行业放开:2014 年,配方颗粒实现收入12.19亿元,同比增长51.69%,延续高增长态势。配方颗粒短期垄断竞争格局稳固,长期来看,行业试点放开也有助于消除配方颗粒推广中遇到的政策障碍,有利于把整体市场做大,公司凭借品牌、质量、渠道和先发优势,有望继续高增长。康仁堂直销模式优势突出,目前已进入300 多家医院,并凭借智能化中药房、全成分配方颗粒优势在大部分医院实现了独家供应。目前京津地区销售占比下降到60%以下,山东、福建、河北、吉林、广东、上海等新开拓的市场正快速增长,随着越来越多的地区将配方颗粒纳入医保,市场需求将强劲释放。定增募投项目拟建成年产各种单味中药颗粒共2500 吨、精制中药饮片3000 吨的中药产品自动化生产基地,预计2017 年可建成投产,届时产能可扩大8 倍,为后续增长提供有力保障。

研发进展顺利,定增完成后外延有望提速:药品研发积极推进,一类新药KB 已取得临床试验批件,一类新药PTS 正申报生产,磺达肝葵钠申报生产待审评。在并购方面,定增完成后公司工作重心有望重回外延发展。为提高公司自有资金的利用效率,更好地挖掘产业投资机会,2014 年10 月,公司以自有资金出资2500 万元,与其他TMT 行业的上市公司等共同参与投资北京柘益投资中心(有限合伙),共同筛选TMT/医疗行业蕴含的并购机会,提高收购成功率。

维持“推荐”评级:公司血必净仍有较大增长空间,配方颗粒正处于快速成长期。

公司研发进展顺利,KB 已获批临床,PTS 等多个潜力品种正申报生产,产品线有望进一步丰富。定增完成后外延发展有望提速。预计2015-2017 年EPS 为0.94元、1.20 元、1.56 元,对应PE 分别为36X、28X、21X,维持“推荐”评级。