红日药业(300026.CN)

红日药业:发行获批,迎来买入良机

时间:15-01-08 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司1月7日晚间公告,公司非公开发行股份事项获得证监会发行审核委员会审核通过。

简评

摆脱产能限制,盈利有望翻倍

公司非公开发行股份募集资金不超过9.5亿元,扣除发行费用后主要用于对全资下属公司天津康仁堂进行增资,由天津康仁堂实施“中药产品自动化生产基地项目”,项目总投资额9.9亿元,拟建成年产各种单味中药颗粒共2500吨、精制中药饮片3000吨的中药产品自动化生产基地。项目建设期3年,达产期3年。达产后形成新增年收入约24.9亿元,利润总额约5.3亿元,税后净利润约4.0亿元(暂按25%所得税税率计算),投资回收期6.3年(含建设期),具有较强的盈利能力和抗风险能力。

推进全国布局,配方颗粒高速增长

公司的配方颗粒业务预计今年实现收入约1.2亿元,增速超过50%,占公司收入的40%以上。2006 年中药配方颗粒的市场规模约2.3 亿元,至2013 年达到约50 亿元,复合增长率超过50%,但仍不足中药饮片市场1259亿市场规模的5%,对中药饮片及中成药的替代的市场前景空间巨大。公司积极推进配方颗粒突破京津市场,向全国布局,预计未来几年,公司配方颗粒业务将保持30%以上增速。

十亿血必净,仍有成长空间

公司的传统产品血必净注射液,2013年收入超过10亿元,2014上半年增速仍高达24%,主要得益于公司对已覆盖医院的进一步开发,由急诊、ICU、普外科向呼吸科、烧伤科拓展。

血必净目前尚未进入国家医保目录和基药目录,在22个省份进入地方医保,而销售终端来说,目前主要集中在三级医院,二级医院覆盖率仍较低。预期未来血必净“进入国家医保目录+提高二级医院覆盖率”双重作用下,仍由较大的成长空间。

配方颗粒牌照放开无需过度担忧

重要配方颗粒牌照未来几年有望逐步放开,但对于目前已有牌照的六家企业来说并不构成太大威胁,近五年时间在医院布局积累的先发优势,已经构成较高的壁垒。实际上,对终端的控制力远远大于牌照的意义,这才是后进入者需要面临的最大问题。

我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.78元、1.06元和1.45元,对应PE分别为32.2倍,23.7倍和17.3倍,相对于公司2015年EPS高达36%的增速,目前股价被低估,给予买入评级。