红日药业(300026.CN)

红日药业:业绩符合预期,维持强烈推荐

时间:14-10-27 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

2014Q1-Q3,公司实现营收20.14亿,同比41%;归属上市公司净利3.35亿,同比32%;扣非后归属上市公司净利3.19亿,同比28%;经营性净现金流7056万元,同比-35%;EPS为0.59元。由于公司成立了销售子公司,血必净和部分的配方颗粒通过销售子公司进行,因此母公司数据不可比。

二、分析与判断

三季度业绩符合预期,剔除激励费用后增速高达50%

公司推出的限制性股票激励方案月均激励费用八百余万元,前三季度确认8个月。前三季度激励费用影响归属净利约5440万元。因此前三季度实际实现净利润3.89亿元,同比增长54%。再扣除非经常性损益影响实际增速50%。公司毛利率维持85%,三项费用率提高两个点,主要是激励费用的影响。对管理费用率控制较好,降低了2.4个百分点,销售费用率则从51.2%提升至55.9%,提升明显。经营性现金流下滑35%,主要是公司配方颗粒业务增速快于血必净,而颗粒主要采用直销模式,医院回款周期较长。

血必净如期加速;配方颗粒维持高增长

2013年3季度血必净销量基数较低,大约在650万支左右;2014年3季度,血必净销量大约在1000万支。前三季度累计在2700万支左右,累计增速在30%左右。配方颗粒前三季度累计增速为45-50%,考虑到外阜市场推广及今年新近广东、上海等大型市场,我们认为配方颗粒仍将维持快速增长。

研发项目顺利推进;外延式发展提供新动力

PTS申报生产上半年进入国家局,预期明年可以获批。KB已经获得临床试验批件,临床试验已经顺利开展。盐酸沙格雷酯作为3.1类新药需要进行生物等效性试验,后续进入报产手续。公司认为医药行业兼并重组是大势所趋。公司当前增发项目进展顺利,预计随着增发的推进,公司的外延式发展也将取得突破。

三、盈利预测与投资建议

暂不考虑增发,预计14~16年EPS分别为0.78、1.07和1.43元,对应PE为37、27、20倍,不考虑激励费用14年0.91元,对应PE31X。我们看好公司当前两块业务的增长前景,看好公司外延式发展的能力,看好公司可持续发展的潜力,维持“强烈推荐”的评级。

四、风险提示

外延式发展与新产品研发进度低于预期的风险