红日药业(300026.CN)

红日药业:业绩符合预期,估值切换可期

时间:14-10-24 00:00    来源:渤海证券

投资要点:

业绩保持较快增长

2014年前三季度,公司实现营业收入20.15亿元,同比增长40.76%;实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长32.15%;基本每股收益为0.59元。公司综合毛利率小幅下滑0.15pp 至84.68%。三项费用方面,表观销售费用率同比上升4.69pp 至55.89%;管理费用率下行2.40pp 至8.22%。报告期内,公司各项业务保持良好的发展态势,经营业绩持续高增长。

血必净仍有较大市场空间

我们预计前三季度血必净销量增速在30%左右,全年销量有望达到3600万支以上。我们认为血必净仍有较大市场空间:从广度来看,目前血必净覆盖了2000多家医院,中长期目标覆盖4000-6000家;从深度来看,从过去主要的ICU、重症向其他各个科室深入拓展。此外,血必净被列入卫计委《登革热诊疗指南(2014年第2版)》和国家中医药管理局《中医药治疗埃博拉出血热专家指导意见(第一版)》推荐用药,有利于血必净学术推广的开展。未来随着血必净在二级以上医院渗透率的提升以及各医院科室的深度开发,该产品有望实现平稳较快增长。

中药配方颗粒高增长仍可期

康仁堂在深耕京津地区市场的基础上,大力拓展其他区域市场,已经取得较大的成效。从销售区域结构上看,京津地区占比已经由过去的70%降至目前的60%左右,山东、河北和福建等省份销售势头良好,此外康仁堂已通过上海市、广东省药监局的备案审批。我们认为,中药配方颗粒目前仍是一片蓝海,公司配方颗粒业务有望凭借独特的销售模式及良好的产品质量持续享受高于行业的增速。此外,此次定增将为公司配方颗粒业务的高速增长奠定良好的产能基础。

新药研发进展顺利

公司在研产品储备丰富,在CDE 在审评项目达到18个,拥有4个1.1类新药,其中KB 已进入临床阶段,目前进展顺利;PTS 已经申报生产,有望在1-2年内获批。此外,公司于近日公告公司申报的用于治疗慢性动脉闭塞症的6类化药盐酸沙格雷酯片获得临床批件,该品种目前国内仅有日本三菱制药的原研药在销,存在较大的进口替代空间。

盈利预测与投资建议

我们预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元、6.16亿元和8.11亿元,同比分别增长28.58%、40.57%和31.74%, 对应全面摊薄EPS 分别为0.76元、1.07元和1.41元(暂不考虑定向增发因素)。公司内生增长依旧强劲,业绩无忧;PTS、KB 等在研的潜在大品种以及公司较强的外延式发展预期和强大的投后整合能力将对公司估值构成支撑,我们认为红日药业(300026)有能力完成估值切换,给予公司“买入”的投资评级,目标价37.5元,对应2015年35倍PE。