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红日药业:主业持续优异,期待外延

发布时间:2014-10-24    研究机构:国信证券

1-9月扣非净利增28.1%,EPS0.59元,主业增长强劲

2014年1-9月公司实现主营收入20.1亿元(+40.8%),归母净利润3.3亿元(+32.2%),扣非净利润3.2亿元(+28.1%),EPS0.59元,略超预期。扣除股权激励费用影响净利润约5400万元,前三季度实际净利润约3.9亿(增速约54%),主业增长强劲。综合毛利率基本稳定,利润增速低于收入增速主要是销售费用增长较快达11.3亿元(+53.7%),销售费用率为55.89%,同比提升4.69pp,环比提升0.8pp。分季度看,Q3单季度收入7.7亿元(+56.3%),净利润1.1亿元(+29.6%),对应EPS0.20元。

配方颗粒持续高增长,血必净较快增长

近年来公司配方颗粒加速全国布局,新开发市场如福建、山东、重庆、广东、上海等快速放量,京、津传统核心市场医院单产不断提高;1-9月预计中药配方颗粒依然保持高增长接近50%。血必净从二季度开始恢复较快增长,预计第三季度血必净销量超过1000万支,1-9月累计增速30%左右。我们认为,血必净在医院拓展(目前覆盖2000多家二级以上医院)、科室拓展等仍有很大空间,且有望进入新版国家医保目录(已进入22省医保),未来3-5年销量有望达到8000-10000万支,仍有广阔空间。

新品研发进展顺利,增发融资扩产,外延值得期待

公司新品开发进展顺利,其中PTS申报生产已进入国家局审批,预计15年获批,甲磺酸苦柯胺B(KB)和盐酸沙格雷酯已获得临床试验批件,同时在CDE在审评项目达到18个,未来产品线将极大丰富。此外,目前公司增发项目推进顺利,募集资金将投入“中药产品自动化生产基地项目”建设为配方颗粒和中药饮片提供新产能支撑;增发完成后公司有望启动外延式扩张,值得期待。

风险提示。中药注射剂系统性风险;中药配方颗粒政策放开风险。

主业增长强劲,期待外延助力,维持“推荐”

公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,看好公司逐步成长为优秀的平台型企业,未来将继续寻找更多的远期增长点,值得长期看好,业绩有望持续保持优异。暂不考虑增发摊薄,公司主业增长强劲,小幅上调盈利预测,预计14-16年EPS0.78/1.05/1.39元(原预测为0.75/1.04/1.39元),给予1期合理估值33.6-36.8元(15PE32-35X),维持“推荐”评级。

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