红日药业(300026.CN)

红日药业2014年半年报点评:中期业绩超预期,维持强烈推荐

时间:14-08-20 00:00    来源:民生证券

一、 事件概述.

2014H1,公司实现营收12.5亿,同比+32.7%;归属上市公司净利2.20亿,同比+33.5%;扣非后归属上市公司净利2.15亿,同比+30.9%;经营性净现金流0.57亿,同比-36.6%%;EPS 为0.39元。其中,母公司实现营收7.10亿,同比+17.2%,;净利1.04亿,同比+15.3%。

配方颗粒实现收入5.02 亿元,同比+54%,净利润1.10 亿元,增速约为55%。

2014Q2,实现营收7.44 亿,同比+38%,环比+47%;归属净利1.37 亿元,同比+32%,环比+65%。其中,母公司营收4.28 亿,同比23%,环比52%;净利6680 万元,同比+13%,环比+75%。估计康仁堂Q2 收入同比+65%,环比+41%,利润+58%,环比57%。

公司公布非公开发行预案,发行不超过4000 万股,募集不超过9.5 亿元,用于对天津康仁堂进行增资,由天津康仁堂建设“中药产品自动化生产基地项目”。

二、 分析与判断.

中期业绩超预期,剔除激励费用后增速高达54%.

公司的限制性股票激励方案月均激励费用八百余万元,上半年确认5 个月,合计确认激励费用4000 余万元,影响税后利润约3400 万。因此上半年实际实现净利润2.54亿元,同比增长54%。

血必净在高基数上恢复快速增长;配方颗粒维持高增长.

2013 年2 季度血必净销量基数较高,13 年6 月发货较多,2 季度销量明显大于3 季度,达830 万支。2014 年2 季度,血必净销量预计同比实现增速接近30%。因此,我们认为血必净销售增速超预期。上半年血必净累计增速约为21%,考虑到三季度基数较低原因,我们维持血必净全年增速大于25%的判断。

配方颗粒增速增速达53%,考虑到外阜市场推广及今年新近广东、上海等大型市场,我们认为配方颗粒仍将维持快速增长。

增发项目符合预期,彰显配方颗粒市场前景.

公司曾在去年10 月份公布武清康仁堂项目,新增产能,颗粒2500 吨,饮片3000 吨。

去年曾表示投资规模较大需要再融资完成。因此此次增发及项目符合预期。新增产能大幅超于前期牛栏山投产的产能,彰显公司对配方颗粒市场的信心。

三、 盈利预测与投资建议.

暂不考虑增发,结合公司当前经营情况我们上调盈利预测,预计14~16 年EPS 分别为0.78、1.07 和1.43 元,对应PE 为35、26、19 倍,不考虑激励费用14 年0.91 元,对应PE30X。我们看好公司当前两块业务的增长前景,看好公司外延式发展的能力,看好公司可持续发展的潜力,维持“强烈推荐”的评级。

四、 风险提示:外延式发展与新产品研发进度低于预期的风险.