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红日药业2014年半年报点评:内生增长依然强劲,增发扩产

发布时间:2014-08-19    研究机构:国信证券

净利润增33.5%,EPS0.39 元,略超预期.

2014 年上半年,公司实现收入12.5 亿元(+32.7%),归母净利润2.2 亿元(+33.5%),扣非净利润2.15 亿元(+30.9%),EPS0.39 元,略超预期。销售费用率基本稳定,管理费用因股权激励费增长45.7%,若扣除股权激励费用3925万元,税后净利润增速约54%,内生增长强劲。综合毛利率达85.35%,稳步提升0.42pp,规模效应继续提升。分季度看,Q2 收入7.4 亿元,同比增37.5%,环比增47.4%,净利润1.4 亿元,同比增32.0%,环比增65.3%,Q2 在去年同期较高基数的基础上实现高增长。

Q2 血必净在高基数上恢复较快增长.

中报母公司收入增长由Q1 的9.5%提升至17.2%,Q2 单季度收入增22.8%,明显加快。其中,血必净收入5.9 亿元(+24.0%),毛利率提升2.01pp 至92.94%,预计Q2 销量增长由Q1 的10%提升至30%左右,经销商拿货动力恢复。盐酸法舒地尔收入1.02 亿元(+7.7%),低钙收入3541.6 万元(+11.1%),毛利率均略有提升。我们认为,血必净在医院拓展(目前覆盖2000 多家二级以上医院)、科室拓展等仍有很大空间,且有望进入新版国家医保目录(已进入22 省医保),未来3-5 年销量有望达到8000-10000 万支,仍有广阔空间。

配方颗粒保持高速增长,增发扩产加速全国跑马圈地.

中药配方颗粒实现收入5 亿元(+53.5%),毛利率提升0.73pp 至78.56%。京、津传统核心市场通过做深、做细市场提高医院单产仍保持较快增长;外埠市场正加快开发,福建、山东、重庆等前期新开发市场正处于快速放量阶段,一季度康仁堂获得广东、上海备案有望实现销售。同时公司公告拟非公开发行不超过4000 万股,募集9.5 亿用于天津康仁堂建设“中药产品自动化生产基地项目”,落实项目资金,拟建成年产各种单味中药颗粒共2500 吨、精制中药饮片3000吨的基地,有利于加速全国跑马圈地,未来继续高增长无忧。

风险提示。中药注射剂系统性风险;中药配方颗粒政策放开风险。

双轮动力依旧,期待外延,维持“推荐”.

公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,看好公司逐步成长为优秀的平台型企业,未来将继续寻找更多的远期增长点,值得长期看好,业绩有望持续保持优异。因股本增加,维持14-16 年EPS0.75/1.04/1.39元,一期合理估值31.2-33.3 元(15PE30-32X),维持“推荐”评级。

申请时请注明股票名称