红日药业(300026.CN)

红日药业:康仁堂积极拓展新市场

时间:14-06-24 00:00    来源:国泰君安证券

配方颗粒推动高增长,维持增持评级。维持2014~2016 年EPS0.79、1.04、1.37 元。配方颗粒增长潜力空间大,康仁堂的直销模式优势突出,积极挺进广东,上海等重点市场,预计2014~2016 年仍可保持3 年30%以上的高增长。公司内生增长迅速,外延拓展积极,维持增持评级,考虑广东和上海市场拓展,上调目标价至35 元,对应2015 年PE 34X。

广东市场容量大,上海市场潜力大。2014 年1 季度,康仁堂获得广东及上海市药监部门的准入许可。上海和广东都是传统中医认同度较高的区域,并拥众多知名中医院和中医大师,中药饮片年用量大。广东深圳等部分地市从2011 年起将配方颗粒纳入医保。上海从2004 年开始审批江阴天江在曙光医院等8 家医院试点,目前已审批的试点企业有5 家,二级甲等以上医院都可配备。上海对于配方颗粒纳入医保仍在讨论阶段,配方颗粒仍在市场推广初期。考虑配方颗粒的方便性,患者需求强烈,随着用量增加,未来上海有望纳入医保,市场潜力将逐步释放。

直销模式助推新市场拓展,福建拓展路径有望复制。从相对成熟的京津市场到刚进入广东与上海市场,康仁堂都是后发者。凭借直销模式对终端需求的快速反应,有效把握,公司迅速超越对手,抢占医院渠道资源。广东和上海市场竞争相对激烈,但公司具备直销模式的优势,经过福建市场探索,对南方市场需求已经较为了解,康仁堂已做好新市场拓展准备。

风险提示:中药注射剂不良反应风险;配方颗粒试点放开风险。