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红日药业2014年一季报点评:颗粒发力,佳绩可期

时间:14-04-28 00:00    来源:国联证券

公司2014年4月24日晚间发布2014年一季报:公司2014年一季度实现营业收入5.05亿元,同比增长25.84%;实现归属于母公司净利润8310万元,同比增长36.01%,一季度基本每股收益0.22元。公司业绩略超我们之前的预期。

点评:

颗粒业务持续景气推动公司一季报业绩高增长。根据公司2014年一季度数据,公司2014年一季度实现营收5.05亿元,同比增长25.84%;归属于母公司净利润8310万元,同比增长36.01%。总的来说,公司业绩略超我们之前的预期。公司一季报高增长的主要原因是由于配方颗粒业务持续高增长所致。

配方颗粒市场仍在市场开拓期,全年将保持高增长。根据公司2014年一季度数据,公司配方颗粒业务销售收入超过2亿元,同比增长也超过50%。配方颗粒业务持续高速增长的原因在于两个方面:其一,无新进入者,行业持续景气,两大龙头企业天江和康仁堂均有30%以上的营收增速;其二,公司市场仍在持续扩张,新开拓地区的上量。因此,我们认为公司配方颗粒业务仍将在未来两三年内持续高增长势头,预计今年全年销售额增速超过40%。

母公司业务稳健增长:一季度血必净销量平稳增长,全年销量将持续较快增长势头;盐酸法舒地尔和低分子肝素钙均表现平稳增长。根据公司2014年一季度数据,公司血必净销售额实现平稳增长,销量超过600万支,其在强有力的学术推广和旺盛终端需求下,预计全年销量有望实现20%以上的较快增长势头;盐酸法舒地尔注射液和低分子肝素钙注射液因竞品较多和较好的市场培育而实现平稳增长,我们预计全年均可在15%左右销量增速。

期间费用率保持稳定。公司2014年一季度销售费用2.77亿元,占营业收入比例55.09%,同比上升0.21个百分点,销售费用率基 本保持稳定是由于公司较好销售管理所致。公司2014年一季度管理费4560万元,占营业收入比例9.04%,同比上升0.35个百分点,这是由于公司股权激励费用摊销较多所致。我们维持之前的预计:公司经历了2011年以来的销售渠道改革,未来渠道状态趋于平稳,销售效率的提升使得未来销售费用率将会稳中有降;管理费用将会因股权激励费用摊销而快速增长,费用率将会在2014年和2015年维持在较高水平。 在研重磅新药PTS等审批进展顺利。按照目前审评进度,一类抗癌新药PTS注射液仍在生产批件审批阶段,进展顺利,其在2014年获批上市概率较大。重磅新药的上市销售将是公司未来业绩新的增长点,也将大幅提振公司未来业绩。

维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为1.13元,1.55元和2.11元。以公司2014年4月24日收盘价39.50元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为35倍,26倍和19倍。由于公司配方颗粒业务高速增长是大概率事件,而且公司重磅新药获批在即,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。

风险提示:1、中药注射剂系统性风险;2、新药获批进度不达预期。