红日药业(300026.CN)

红日药业:配方颗粒持续超预期,期待母公司Q2提速

时间:14-04-25 00:00    来源:齐鲁证券

投资要点

事件:2014年4月24日晚,公司发布2014年第一季度报告,Q1实现营业收入5.05亿元,同比增长25.84%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长36.01%,处于前次业绩预告20%-40%的上限,EPS0.22元。剔除股权激励费用(1599.45万元)的影响,归属于上市公司股东的净利润同比增速为57.53%,超市场预期。

点评:

公司2014年Q1实现营业收入5.05亿元,其中母公司实现收入2.81亿元,同比增长9.45%,我们预计血必净注射液销量增长在10%左右,低分子量肝素钙注射液维持个位数增长,法舒地尔注射液略有下滑。母公司收入增速不高的原因主要是1>2013年Q1同比基数高;2>比起应收账款,公司更注重销售回款的管理。我们看到母公司Q1销售商品收到的现金为3.46亿元,远超Q1收入;应收账款余额较2013年年底下降5250万元,且坏账准备导致的资产减值损失同比减少了577万元,显示出公司朝着更为健康的方向发展。子公司(包括汶河医疗和康仁堂)实现收入2.23亿元,同比增长55.10%,我们预计中药配方颗粒的增速在55%左右,外阜市场包括山东、福建和河北等地的快速增长使得配方颗粒的增速再超预期。2013年公司新进入广东、上海、山西、河南、重庆和贵州等省份,配方颗粒持续发力或可期待。

公司2014年Q1归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,其中母公司贡献净利润0.38亿元,同比增长20.22%,利润增速快于收入增速的原因:一是2014年Q1毛利率同比提升2.16个百分点(2013年Q1血必净新生产车间投产)从而抵消销售团队扩充带来的销售费用率2.14个百分点的增长;二是应收账款回款加快导致资产减值损失同比下降了577万元;子公司贡献净利润0.45亿元,同比增长53.09%,利润增速略低于收入增速主要是因为康仁堂外阜市场的扩张导致销售费用率提升了2个百分点左右。

未来看点:

血必净和中药配方颗粒双轮驱动:血必净是治疗脓毒症的独家产品,我国市场需求量在1亿支以上,2013年公司销量在3000万支左右,该产品还有很大空间待挖掘。我们预计2014年血必净仍可以维持25%以上的增长。另外若2014年国家医保目录调整的话,血必净也有进入的可能性。中药配方颗粒2012年的市场容量仅32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。目前行业内仅6家试点生产企业(江阴天江/广东一方、华润三九、康仁堂等),未来1-2年行业仍具有较高的政策准入壁垒。我们预计公司配方颗粒2014年仍可以维持40%以上的增长。

新产品储备和外延式并购:公司目前共有4个一类新药(ML-4000、KB、抗丙肝一类化学新药、PTS)在研,其中抗肿瘤一类新药PTS已在申报生产阶段。另外公司也提出了未来三年的发展策略,未来将加快行业并购步伐,通过机会把握和风险规避,力争将企业的赢利能力有一个较大的提升。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为27.2/35.3/42.9亿元,增速30%/30%/21%;归属母公司净利润4.2/5.9/7.6亿元,增速23%/41%/29%;EPS为1.12/1.58/2.04元。考虑到公司血必净和配方颗粒的高成长性以及公司未来的并购预期,我们给予公司2015年35倍PE,目标价55.3元,重申“买入”评级。

风险提示:中药配方颗粒政策放开风险、中药注射剂销售低于预期的风险、PTS进展低于预期的风险