红日药业(300026.CN)

红日药业2013年年报点评:双轮动力依旧,上调评级

时间:14-04-11 00:00    来源:国信证券

扣非增42%,EPS0.91元,符合预期,Q1预增20%-40%

2013年,公司实现营收20.97亿元(+70.61%),归母净利润3.40亿元(+46.92%),扣非净利润3.29亿元(+42.08%),EPS0.91元,符合预期。经营现金流净额1.44亿元(-5.66%)。公司整体规模扩大、产能利用率提升,降本增效明显,毛利率提升4.66pp至84.84%。因销售模式调整,销售费用大幅增长117.83%,销售费用率为54.02%。公司拟每10股转增5股派发1元。同时,预告14Q1净利润增长20%-40%(包含扣除约1600万股权激励费用),若不考虑股权激励费用摊销实际净利润增速预计在45%-66%,表现非常优异。

血必净仍有广阔空间

血必净收入10.1亿元(+101.73%),毛利率提升2.41个pp,预计销量略超3000万支,增长35%-40%。血必净除了在急诊和ICU科室应用外,在更多科室如呼吸、烧伤、骨科、肿瘤等科室均可使用,仍有很多空白医院待覆盖,且很有可能进入新版国家医保目录(已进入22省份医保),我们认为未来3-5年在这些驱动因素带动下销量有望达到8000-10000万支,仍有广阔空间。

中药配方颗粒继续强劲增长

配方颗粒收入8.03亿元(+61.33%),产能扩大毛利率提升3pp。京津等核心区域市场增长仍在40%以上,京津以外市场如福建、山东等拓展加快,是未来主要增量来源。目前配方颗粒市场规模(不到50亿)相比饮片(近1000亿)仍较小,仍有广阔替代空间,预计公司配方颗粒将继续受益政策红利和整体市场扩容机遇保持高增长无忧。

风险提示。中药注射剂系统性风险;中药配方颗粒政策放开风险。

双轮动力依旧,并购有望再助力,上调评级至“推荐”

公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,我们看好公司逐步成长为优秀的平台型企业,未来将继续寻找更多的远期增长点,值得长期看好,业绩有望持续保持优异。略微下调盈利预测,我们预计14-16年公司实现EPS1.13/1.56/2.09元(原14-15年为1.19/1.51元,新增16年预测),一年期合理价47-50元(对应15PE30-32X),上调评级至“推荐”。