红日药业(300026.CN)

红日药业13年报点评:基药事件影响有限,业绩将持续较快增长

时间:14-04-11 00:00    来源:国联证券

公司2014年4月9日晚间发布2013年年报:公司预计2013年年度实现营业收入20.97亿元,同比增长70.61%;实现营业利润3.86亿元,同比增长24.79%;实现归属于母公司净利润3.39亿元,同比增长46.92%,全年基本每股收益0.91元。公司业绩基本符合我们之前的预期。与此同时,公司也公布了2014年一季报业绩预告:归属于上市公司股东的净利润在7331.79万元-8553.75万元,比上期同期增长20%-40%,符合我们之前的预期判断。

点评:

2013年血必净和配方颗粒销售放量推动公司业绩高增长,业绩符增长符合预期。根据公司2013年年报数据,基本符合我们之前的判断:公司血必净实现收入10.10亿元,同比增长101.73%,销量在3000万支左右;公司配方颗粒实现营业收入8.03亿元,同比增长61.33%。下游需求的旺盛推动了血必净在2013年继续放量增长,配方颗粒继续受益于行业持续景气和快速市场拓展而快速上量增长。这两大主营业务(占公司主营收入比例86%)的销售快速增长也是公司2013年业绩高增长的主要原因。由于配方颗粒行业景气度仍在持续和血必净市场推广仍有较大空间,我们认为公司在未来两年将持续平稳较快增长。

期间费用快速增长,销售规模和业务拓展将使公司期间费用率保持基本稳定。公司2013年销售费用11.33亿元,同比增长1.8倍,占营业收入比例54.02%,同比增长11.73个百分点,这是由于公司销售规模快速增长和渠道拓展费用归集所致。公司2013年管理费2.08亿元,同比增长61.63%,占营业收入比例9.91%,同比下降0.55个百分点,这是由于公司销售规模快速增长和研发投入增长所致。基于公司现状,我们认为:公司经历了2011年以来的销售渠道改革,未来渠道状态趋于平稳,销售效率的提升使得未来销售费用率将会稳中有降;管理费用将会因股权激励费用摊销而快速增长,费用率将会在2014年和2015年维持在较高水平。

一季度净利润预增20%-40%,业绩增长符合预期。根据公司发布的2014年一季度业绩预告,不扣除股权激励费用摊销净利润将在8700万元-1亿元区间范围内。根据预告数据,公司在2014年一季度业绩继续保持了高增长态势。从公司一季报数据,我们预计:公司血必净销量在600万支左右,销售维持平稳增长;配方颗粒销售额在2.2亿元左右,同比增长超过50%,继续保持高速增长势头。根据公司一季报数据,我们对公司全年主营业务预计如下:公司血必净因终端快速推广将持续较快增长,销量增速将超过20%;公司配方颗粒市场仍在京津外的市场快速上量,销售额增速将超过40%。

广东基药事件对公司血必净销售影响较小。公司在“广东基药增补事件”被媒体广泛提及,血必净未来销售增长也一度被认为大受影响。我们根据公司产品以及销售情况分析,认为其对公司业绩影响较小:1)公司产品血必净是SFDA批准用于治疗脓毒症的唯一药物,疗效效果显着,有较好的循证医学证据;2)公司血必净在国内药品招标时,均是进入各省医保,除广东省外,未进入过其他省基药增补目录,药品招标销售情况正常;3)血必净在广东省销量占比较小,公司华南地区销售额仅占公司总销售额的8%左右。因此,我们认为血必净销售情况仍将取决于终端需求的增长和持续的市场推广,未来将持续保持平稳较快的销量增长。

在研重磅新药PTS等值得期待。根据公司年报数据,公司目前有较多的新药在研,其中不乏PTS和磺达肝癸钠等重磅新药。按目前季度,一类抗癌新药PTS注射液仍在生产批件审批阶段,进展顺利,我们预计其有望在2014年获批上市。重磅新药的上市销售将是公司未来业绩新的增长点,也将大幅提振公司未来业绩。

维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们调整之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为1.13元,1.55元和2.11元。以公司2014年4月9日收盘价37.83元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为34倍,24倍和18倍。由于公司配方颗粒业务高速增长是大概率事件,而且公司重磅新药获批在即,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。

风险提示:1、中药注射剂系统性风险;2、新药获批进度不达预期。