红日药业(300026.CN)

红日药业:配方颗粒持续发力,q1高增长依旧

时间:14-04-10 00:00    来源:齐鲁证券

事件:2014年4月10日,公司发布2013年年度报告,全年实现营业收入20.97亿元,同比增长70.61%;归属于上市公司股东的净利润3.39亿元,同比增长46.92%。EPS0.91元,符合市场预期,利润分配预案为每10股转增5股,派1元(含税)。同时公司公告2014年第一季度实现盈利0.73-0.85亿元,同比增长20%-40%。

点评:

公司2013年营业收入20.97亿元,同比增长71%,其中血必净注射液10.10亿元,增速102%,销量预计在3000万支左右,增速30%;中药配方颗粒8.03亿元,增速61%;盐酸法舒地尔1.95亿元,增速38%,预计销量增速17%左右;医疗器械(汶河医疗)1918万元,增速53%。值得一提的是,公司配方颗粒最大客户北京东直门医院2013年完成销售1.48亿元,预计同比增速在40%以上,另外行业龙头江阴天江2013年配方颗粒销售额高达25亿元,同比增速32.5%,这些都显示出配方颗粒行业依然处于快速发展期,景气度极高。

公司2013年归属于上市公司股东的净利润3.39亿元,其中母公司贡献净利润1.86亿元,同比增长11%。母公司2013年净利润率为14.6%,与2012年24%的净利润率相比,下降的主要原因是1>公司主打产品与主流商业渠道合作,低开转高开模式,且原由代理商承担的市场开拓费用、市场调研费用,现由公司承担;2>研发投入(7800万元,增速74%)和员工薪酬都有一定的提高;子公司康仁堂贡献净利润1.58亿元,同比增长62%。子公司2013年净利润率为19.6%,比2012年提升了0.8个百分点,净利润率的提升主要来自于规模效应下,配方颗粒的毛利率比2012年提升了3%左右。

公司2014年Q1实现盈利0.73-0.85亿元,同比增长20%-40%。剔除股权激励费用的影响(8700万元分11个月摊销,Q1预计摊销1600万元左右),公司经营增速在42%-62%之间。我们预计Q1血必净销量在600-700万支之间,配方颗粒依然保持了40%以上的增长,另外血必净相较去年同期单位成本下降,毛利率有所提升。

未来看点:

血必净和中药配方颗粒双轮驱动:血必净是治疗脓毒症的独家产品,我国市场需求量在1亿支以上,2013年公司销量在3000万支左右,该产品还有很大空间待挖掘。我们预计2014年血必净仍可以维持25%以上的增长。另外若2014年国家医保目录调整的话,血必净也有进入的可能性。中药配方颗粒2012年的市场容量仅32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。目前行业内仅6家试点生产企业(江阴天江/广东一方、华润三九、康仁堂等),未来2-3年行业仍具有较高的政策准入壁垒。我们预计公司配方颗粒2014年仍可以维持40%以上的增长。

新产品储备和外延式并购:公司目前共有4个一类新药(ML-4000、KB、抗丙肝一类化学新药、PTS)在研,其中抗肿瘤一类新药PTS已在注册生产申报前研究。另外公司也提出了未来三年的发展策略,未来将加快行业并购步伐,通过机会把握和风险规避,力争将企业的赢利能力有一个较大的提升。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为27.2/35.3/42.9亿元,增速30%/30%/21%;归属母公司净利润4.2/5.9/7.6亿元,增速23%/41%/29%;EPS为1.12/1.58/2.04元。考虑到公司血必净和配方颗粒的高成长性以及公司未来的并购预期,我们给予公司2015年35倍PE,目标价55.3元,重申买入。

风险提示:中药配方颗粒政策放开风险、中药注射剂不良风险、PTS进展低于预期的风险